Freenet Aktie (DE000A0Z2ZZ5)

Kurz vor Weihnachten durfte sich Scherzer noch über den Zahlungseingang aus dem Verkauf der Beteiligung an der Fidor-Bank erfreuen. Die Transaktion brachte der Beteiligungsgesellschaft 2,9 Mio. Euro ein. Dies beweist, dass die Vorstände Georg Issels und Hans Peter Neuroth noch immer ein gutes Gespür für Chancen mit Kapitalmarkt-Investments haben.

Der TecDAX-Wert Freenet hat Anfang November gute Q3-Zahlen vorgelegt. Die Aktie (24,54 Euro; DE000A0Z2ZZ5) konnte hiervon allerdings nicht profitieren. Im Gegenteil, seit unserem vergangenen Update (PB v. 5.10.) hat das Papier gut 5% an Wert verloren. Dabei ist der Anteilschein mit einem 2017er-KGV von 13 nicht nur attraktiv bewertet. Denn in Kombination mit der erwarteten 2016er-Dividendenrendite von 6,5% weist die Freenet-Aktie ein relativ attraktives Rendite-Risiko-Profil auf. Während die im Vergleich zu anderen Telekomwerten aber auch Unternehmen aus anderen Sektoren hohe Dividendenrendite den Kurs nach unten absichert, lässt das niedrige 2017er-KGV Raum für Kursteigerungen.

Relativ ruhig ging es zuletzt bei Scherzer zu. Die Beteiligungsgesellschaft führte nur selektive Veränderungen im Portfolio durch. So wurden im September und im Oktober die Beteiligungen an Freenet sowie an deren Schweizer Tochtergesellschaft Sunrise Communications ausgebaut. Freenet glänzte zuletzt mit überraschend guten Quartalszahlen. Eine erste Position hat Vorstand Georg Issels im Oktober an Audi erworben. Er weist dabei auf die Ertrags- und Substanzstärke des Autobauers hin, um den sich immer wieder Gerüchte ranken, dass Volkswagen die noch ausstehenden Anteile erwerben oder einziehen will. Die Top-3-Engagements sind aktuell GK Software, freenet und Lotto24.

Was die Geschäftsmodelle von Telekomfirmen wie Freenet oder Drillisch attraktiv macht, ist der Umstand, dass auch ohne den Besitz eigener kapitalintensiver Netzwerkkapazitäten Telekommunikationsdienstleistungen angeboten werden können. Dies lässt sich sehr deutlich in einem direkten Vergleich von Geschäftsmodellen mit und ohne eigene Netzinfrastrukturen verdeutlichen.

Kommt der Sommer, gibt es bei Scherzer positive Nachrichten. Im Vorjahr meldete die Beteiligungsgesellschaft zu dieser Jahreszeit, dass aus dem Schering-Squeeze-Out ein kräftiger Nachschlag fließen wird, der dann auch zeitnah bezahlt wurde. Jetzt sorgt der Verkauf der Beteiligung an der Fidor Bank für ein kräftiges Plus für die Anteilseigner der Kölner. Nach dem Abschluss der Transaktion, der im Q4 erfolgen soll, dürfte sich der Net Asset Value (NAV) um 0,10 Euro pro Aktie erhöhen.

Bei Freenet sind wir bei einem Kurs von 23,80 Euro am 13.6. ausgestoppt worden. Derzeit bietet das Mobilfunkunternehmen Investoren für ein Engagement nicht weniger als 6,4% Dividendenrendite, was im Vergleich zu anderen Dividendentiteln überdurchschnittlich ist. Für das laufende Geschäftsjahr sollen pro Anteilschein (24,90 Euro; DE000A0Z2ZZ5) 1,60 Euro ausgeschüttet, nach 1,55 Euro im Vorjahr (+3,3%).

Im März hatten wir davon berichtet, dass bei der Scherzer-Aktie die Handelsumsätze recht deutlich anzogen, der Kurs allerdings nicht vom Fleck kam (vgl. PB v. 18.3.). In der Folgezeit konnte das Papier der Beteiligungsgesellschaft dann endlich zulegen. Selbst die Brexit-Marktunsicherheit brachte den Titel nicht nachhaltig unter Druck. Fundamental ist das erhöhte Kursniveau allemal gerechtfertigt. Denn der Net Asset Value (NAV) des Scherzer-Portfolios lag per Ende Juni bei 1,91 Euro (nach Abzug der Dividendenzahlung). Somit notiert der Anteilschein auch auf dem erhöhten Niveau noch rund 7% unter dem Nettoinventarwert.

Die deutsche Telekommunikationsindustrie befindet sich seit der Liberalisierung im Jahre 1998 in einer dynamischen Entwicklung, da seither viele technologische Neuerungen die Marktstrukturen verändert haben. Parallel dazu hat die Regulierung der Bundesnetzagentur den Eintritt zahlreicher neuer Anbieter gefördert, die sich über einen verschärften Preiswettbewerb große Marktanteile erkämpfen konnten und heute maßgeblichen Einfluss auf das Leistungsangebot haben. Während Kunden hiervon in Form von günstigen und innovativen Telekommunikationsdienstleistungen profitieren, schlägt sich der durch die Regulierung geschaffene Wohlfahrtsgewinn asymmetrisch auf der Angebotsseite nieder. So müssen Unternehmen wie die Deutsche Telekom ihre Netze für Wettbewerber öffnen und mit der Regulierungsbehörde abgestimmte Vorleistungsprodukte für die Netznutzung anbieten, auf Basis derer die Konkurrenten eigene Telekommunikationsdienstleistungen anbieten. Hierdurch kann grundsätzlich zwischen Marktteilnehmern unterschieden werden, die Telekommunikationsdienste mit eigenen kapitalintensiven Netzinfrastrukturen anbieten, und solchen, deren Leistungsangebot über zugekaufte Netzkapazitäten vertrieben werden.

Über 40 Mrd. Euro schütten deutsche Firmen im Laufe dieser Hauptversammlungssaison an ihre Aktionäre aus. Wobei: So ganz stimmt das nicht. Wie in fast allen Lebensbereichen hält der Staat auch beim Dividendenregen die Hand auf.

Mobilfunkanbieter wie Freenet sind operativ gut aufgestellt. So gut, dass Geld für Beteiligungen übrig bleibt. Bestes Beispiel hierfür ist United Internet (UI), die kürzlich die Ausweitung ihrer Beteiligung (jetzt 25,11%) an der Tele Columbus angekündigt haben. Weitere bedeutende Beteiligungen des Unternehmens sind Versatel, Drillisch und Rocket Internet, um nur einige zu nennen. Bedeutend ist mit rund einer Milliarde auch der Posten Firmenwerte in UIs Bilanz, den wir kritisch sehen. Gleiches gilt für UIs Verschuldung, die 2014 um rund eine Milliarde angestiegen ist.

Der Mobilfunkanbieter Freenet, der viele stationäre Ladenlokale betreibt, muss zukünftig mit verstärkter Konkurrenz durch Drillisch rechnen. So ist die Eröffnung von dessen Yourfone-Shops in vollem Gange. Freenet-CEO Christoph Vilanek verfolgt dagegeneine umfassende Digital-Lifestyle-Strategie, die langfristig zu starkem Wachstum an den Einzelhandelsstandorten führen dürfte. Dort lancieren viele Elektronikgiganten neue Produkte wie Smart-Watches, die mittelfristig bei Endverbrauchern Standard werden könnten.

Ein sprunghaftes Umsatz- und Nettogewinnwachstum ist bei Freenet in den kommenden Jahren wohl kaum zu erwarten. Vielmehr sollte das Unternehmen mittelfristig per annum um circa 1% beim Umsatz und 4% beim EPS zulegen. Für die Anleger sind diese Aussichten aber dennoch keinesfalls unattraktiv. Zum einen ist das Abwärtsrisiko bei dem Titel auf Grund des konjunkturunabhängigen Geschäftsmodells sehr gering. Zum anderen zahlen die Norddeutschen bereits seit Jahren üppige und steigende Ausschüttungen. Die 2016er-Dividendenrendite taxieren wir auf stattliche 5,6%.

Auf dem Frankfurter Börsenparkett sind die netzunabhängigen Telekommunikationsanbieter derzeit stark gefragt. Unser Musterdepotwert Drillisch aber auch unsere Dauerempfehlung United Internet entwickelten sich hervorragend. Für den Anteilschein von Freenet (32,32 Euro; DE000A0Z2ZZ5; DB Platinum III Platow Fonds), bei dem wir im Oktober unglücklich ausgestoppt wurden, stehen die Vorzeichen ebenfalls auf „grün“. Insgesamt verlief der Jahresstart für die Büdelsdorfer erfreulich. Zum einen wurden ordentliche Erlöse mit den Postpaid-Kunden erwirtschaftet. Zum anderen war die Nachfrage nach den Digital-Lifestyle-Produkten hoch.

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Seit November erhebt mit der Skatbank erstmals ein deutsches Geldhaus Negativzinsen auf Einlagen. Mittlerweile zogen weitere Institute wie die Commerzbank nach und verlangen für große Anlagesummen ebenfalls Strafzinsen. Vielleicht rüttelt dieser seltsame Umstand die in Geldanlagedingen oft lethargischen Deutschen endlich wach? Und bringt sie dazu, wenigstens einen Teil der fast 2 Bio. Euro von Sicht-, Termin- und Spareinlagen abzuziehen und in ertragreichere Anlagen umzuschichten?

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