Metalle & Bergbau

Das Papier des deutschen Stahlriesen ThyssenKrupp, der im Vergleich zu reinen Stahlkochern immer stärker auf nachgelagerte Wertschöpfungsketten setzt und die Vorteile operativer Diversifikation betont, befindet sich seit Mitte Februar in einem steilen Aufwärtstrend. Von seinem Zwölfmonatshoch bei 26,43 Euro ist der Titel (21,43 Euro; DE0007500001) nicht mehr weit entfernt. Das starke Momentum in der Aktie spiegelt sich auch im 38-Tage-Durchschnitt wider.

Auch wenn die Aurubis-Beteiligung (25%; Ergebnisbeitrag: 21,8 Mio. Euro) im abgelaufenen Geschäftsjahr Salzgitter ein positives Vorsteuerergebnis (12,6 Mio. Euro) bescherte, sollten Anleger nicht darauf hoffen, dass dies auch 2016 der Fall sein wird. Denn Aurubis ist schwach ins neue Geschäftsjahr gestartet und die Rahmenbedingungen im Stahlsektor sehen alles andere als rosig aus.

Unter der Rohstoffkrise leidet der Stahlhändler Klöckner & Co unverändert. Insbesondere das Nordamerika-Geschäft schwächelt. Hier mussten die Duisburger insgesamt 270 Mio. Euro abschreiben, weshalb im Geschäftsjahr 2015 ein Nettoverlust in Höhe von bis zu 380 Mio. Euro angefallen sein dürfte. Zwar erwartet CEO Gisbert Rühl, dass in der laufenden Zwölfmonatsperiode wieder ein Nettogewinn geschrieben wird. Allerdings halten wir hier die Prognoseunsicherheit für sehr hoch. Zum einen konnten die Rheinländer ihre eigenen Erwartungen in der Vergangenheit schon mehrmals nicht erfüllen. Zum anderen gibt es weiterhin Überkapazitäten im weltweiten Stahlgeschäft, die sich mit einem möglichen konjunkturellen Einbruch in China noch erhöhen könnten.

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Für den Kupferverarbeiter Aurubis lief das Geschäftsjahr 2014/15 (per 30.9.) extrem gut. Da die Schmelzlöhne bei dem roten Metall hoch waren, konnten die Hamburger den Gewinn kräftig steigern. Der niedrige Börsenpreis bei dem Metall belastete die Geschäfte bei den Hanseaten hierbei kaum. Auf die Vorlage der Geschäftszahlen reagierten die Börsianer Mitte Dezember dennoch ziemlich verschnupft. So wurden die Erwartungen der Anleger durch den MDAX-Konzern im Vorfeld stark hochgeschraubt, so dass offenbar das Motto „Sell on good news““ zum Tragen kam. Der Kurs brach deutlich ein.

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Eines vorweg: Auf die Bewertung von Vossloh sollten Sie besser nicht schauen. Weder das 2016er-KGV von 23 noch die Dividendenrendite von 0,7% laden zum Kauf ein. Umso reizvoller wirkt der Aktienchart, während des unruhigen Q3 zeigte der Kurs keinerlei Schwäche. Im Gegenteil: Offenbar wird die Aktie Stück für Stück „hochgekauft“.

Bei den beiden im MDAX gelisteten metallverarbeitenden Konzernen ist die wirtschaftliche Situation derzeit höchst unterschiedlich. Während der Anteilschein der Hamburger Kupferhütte Aurubis (56,12 Euro; DE0006766504) nahe seinem Rekordhoch tendiert (vgl. PB v. 2.9.), kommt die Aktie von Salzgitter (22,52 Euro; DE0006202005) aus ihrem Krisenmodus nicht heraus. Selbst ein Sparprogramm hat bei den Niedersachsen bislang nicht zum Erfolg geführt. Experten halten es mittlerweile sogar für möglich, dass Salzgitter auch in diesem Jahr wieder einen Nettoverlust ausweisen muss.

Die Baustoffbranche erlebt europaweit den größten Umbruch ihrer Geschichte. Den Anfang machte die Fusion von Lafarge und Holcim (siehe PB v. 3.6.). Nun zieht HeidelbergCement nach. Ende Juli machte Deutschlands größter Zementhersteller ein Angebot für Italcementi, die weltweite Nummer 5. Volumen: 3,7 Mrd. Euro. Inzwischen steht auch die Zwischenfinanzierung. Mehrere Banken erklärten, den Kreditrahmen bereitzustellen. Synergien werden sich nach der Übernahme rasch ergeben, denn beide Unternehmen setzen identische Schwerpunkte im Zementgeschäft. Dieser Fokussierung fiel das deutsche Kalkgeschäft zum Opfer: Es wurde an die belgische Lhoist-Gruppe abgegeben.

In den vergangenen Wochen sind die Sorgen vor einem konjunkturellen Abschwung in China stark gestiegen. Dies wirkte sich auch auf die Rohstoffmärkte aus, da die mangelnde Nachfrage aus dem Reich der Mitte zu einem deutlichen Überangebot führen könnte. Für den Stahlsektor in Fernost sind wir ebenfalls pessimistisch gestimmt. Dies dürfte sich auch auf den europäischen Markt auswirken, worunter unser ehemaliger Musterdepotwert Klöckner & Co (7,94 Euro; DE000KC01000) leiden dürfte. Wir sind davon überzeugt, dass die Duisburger mit dem Stahlhandel in diesem Geschäftsjahr sogar einen Nettoverlust erwirtschaften. Dies ist sicherlich sehr ärgerlich, da CEO Gisbert Rühl in den vergangenen Jahren viele Anstrengungen unternommen hat, um die Rheinländer aus einem langen Tal der Tränen herauszuführen.

Bei der Hamburger Kupferhütte Aurubis endet das Fiskaljahr 2014/15 (per 30.9.) in vier Wochen. Schon jetzt gilt es als sicher, dass diese Zwölfmonatsperiode als eine der erfolgreichsten in die Firmengeschichte eingeht. Hierzu haben die hohen Weiterverarbeitungslöhne für das rote Metall beigetragen, die derzeit auf dem Markt realisiert werden können. Diese sind auf Grund der hohen Nachfrage nach den Produkten des MDAX-Konzerns deutlich gestiegen. Der Kupferpreis, der auch auf Grund der Konjunktursorgen in China gesunken ist, hat dabei kaum einen Einfluss auf den Nettogewinn der Hanseaten. Vielmehr gilt er als durchlaufender Posten, da auch die Einkaufspreise für das Metall niedrig sind.

Beim Stahlkonzern Salzgitter verdichten sich die Hinweise auf einen Turnaround. So erwirtschafteten die Niedersachsen im ersten Halbjahr einen Vorsteuergewinn von 80 Mio. Euro. Der Umsatz blieb nahezu konstant. Damit fühlen wir uns in unserer Einschätzung von Anfang Mai (vgl. PB v. 6.5.) bestätigt. Da ein Hochofen im zweiten Semester neu zugestellt wird, dürfte der Rest des Jahres eher verhalten ausfallen. Darüber hinaus sehen wir aber, dass die Nettoumsatzrendite bei dem MDAX-Wert wieder sukzessive steigt, was sich auf Grund des niedrigen KUV stark auf das EPS auswirken wird. Dabei dürften neben den Sparmaßnahmen auch die niedrigeren Einkaufspreise für eine Verbesserung der Margen sorgen.

Die internationalen Rohstoffmärkte standen zuletzt stark unter Druck. Auch der Kupferpreis verlor in den vergangenen vier Wochen rund 9%. Der Aktie von Aurubis hat dieser Preisverfall bislang aber nur sehr begrenzt geschadet. Zwar tendieren die Verkaufspreise bei den Produkten der Kupferhütte nach unten. Allerdings kann das Management auch im Einkauf günstigere Konditionen herausschlagen, so dass die Margen bei den Hamburgern sehr stabil sind.

Der Mischkonzern ThyssenKrupp gibt seine Q3-Zahlen (per 30.6.) erst am 13.8. bekannt. Auf dem Frankfurter Börsenparkett gibt es allerdings bereits jetzt Spekulationen, dass der DAX-Konzern die Anleger positiv überraschen könnte. Hierbei sollte insbesondere der europäische Stahlsektor, der offenbar zuletzt gut gelaufen ist, für Auftrieb sorgen. Von den übrigen Sparten wie unter anderem dem Aufzugbau und dem Automobilzuliefergeschäft sind ebenfalls kaum negative Überraschungen zu erwarten, so dass der Nettogewinn in dem Zeitraum bei rund 150 Mio. Euro gelegen haben könnte.

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Während Lafarge und Holcim (siehe PB v. 3.6.) fusionieren und viele Details zur künftigen Strategie noch ungewiss sind, hat HeidelbergCement klare Ziele formuliert. Der Zementhersteller will in den kommenden fünf Jahren wachsen und seine Gewinne steigern. Bis 2019 soll der Umsatz auf mehr als 17 Mrd. Euro klettern (2014: 12,6 Mrd. Euro). Als EBITDA-Ziel wird die Marke von 4 Mrd. Euro angepeilt, nach 2,3 Mrd. Euro 2014. Und auch die Ausschüttungsquote soll auf 40 bis 45% steigen. Die Attraktivität des DAX-Titels soll zudem über Aktienrückkaufprogramme erhöht werden.

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In den vergangenen Jahren war die Stimmung in der europäischen Stahlindustrie äußerst schlecht. Hierzu haben vor allem die chinesischen Wettbewerber beigetragen, die die entsprechenden Metalle massenhaft zu Dumpingpreisen auf den europäischen Markt geworfen haben. Der MDAX-Konzern Salzgitter kam mit diesen Marktbedingungen im ersten Quartal jedoch noch relativ gut zurecht. Gegenüber der Vorjahresperiode schafften es die Niedersachsen, den Vorsteuergewinn von -8,7 Mio. Euro auf 51,8 Mio. Euro zu steigern. Damit bestehen gute Chancen, dass die Norddeutschen im Gesamtjahr  ein leicht positives Nettoergebnis je Aktie erzielen.

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Noch im Januar (PB v. 19.1.) zeigten wir uns optimistisch, dass die Baisse beim Kupferpreis nur zu temporären Belastungen bei dem MDAX-Konzern Aurubis führt. Nachdem das rote Metall seitdem wieder um über 10% zulegte und die Marke von 6 000 US-Dollar je Tonne zurückeroberte, scheint sich unsere Einschätzung nun zu bestätigen. Dies sehen mittlerweile auch die Analysten (Thomson) so, die für das EPS im laufenden Fiskaljahr (per 30.9.) einen Anstieg um 79% und in der Folgeperiode ein Plus von 15% auf 4,47 Euro erwarten.

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Beim Konzernumbau von ThyssenKrupp zum modernen Dienstleistungsunternehmen kennt CEO Heinrich Hiesinger offenbar keine Tabus. So will der Manager auch alte Besitzstände wie das ehemalige Wohnhaus vom Krupp-Firmenlenker Berthold Beitz verkaufen. Zwar ist dieser Schritt eher symbolisch zu verstehen. Allerdings optimieren die Essener auch ihr Beteiligungsportfolio unter Hochdruck. Hierbei dürfte der Einfluss des traditionellen Stahlgeschäfts, das unter Überkapazitäten aus China leidet, deutlich schrumpfen.

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In den USA stehen die Stahlpreise unter Druck. Dieser Trend dürfte auch im Jahresverlauf zunächst anhalten. Entsprechend ist das Umfeld für Klöckner & Co herausfordernd. Allerdings kommt der Stahlhändler mit diesem widrigen Umfeld einigermaßen gut zurecht. Für das Geschäftsjahr 2014 geht CEO Gisbert Rühl trotz eines schwachen ersten Quartals von einem leicht steigenden Umsatz und einer Verbesserung beim EBITDA aus. Hierbei sollten die Duisburger von Sparmaßnahmen und der zunehmenden Digitalisierung der gesamten Wertschöpfungskette profitieren. Weitere kleinere Akquisitionen dürften hierbei das Beteiligungsportfolio sinnvoll ergänzen.

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Von vielen Anlegern wird ThyssenKrupp immer noch als klassischer Stahlwert eingestuft und auf Grund der hier schleppenden Konjunktur gemieden. Da die Essener aber mittlerweile 70% des Konzernumsatzes außerhalb dieser Sparte generieren, sollte die Tendenz auf dem Stahlmarkt nicht überbewertet werden. Vielmehr stufen wir die Aussichten bei den übrigen Aktivitäten als positiv ein. Hierbei dürfte dem globalen Exporteur auch der Eurokurs unter die Arme greifen.

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An den internationalen Rohstoffmärkten herrscht derzeit extreme Nervosität. Die hohe Unsicherheit macht sich auch beim Kupferpreis bemerkbar, der am Mittwoch zeitweilig unter die Marke von 5 500 US-Dollar je Tonne fiel und sich hoch volatil zeigte. Noch Mitte Dezember wurde das rote Metall bei rund 6 300 Dollar gehandelt. Aus fundamentaler Sicht ist die massive Preisbewegung allerdings keinesfalls nachzuvollziehen. Die Lagerbestände sind weltweit gering und die Nachfrage aus China bleibt hoch. Vielmehr wurde der Kurs zuletzt von Spekulanten bewegt, die Kupfer durch massive Verkäufe auf dem Terminmarkt gedrückt haben.

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An den internationalen Rohstoffmärkten war die Stimmung  im Herbst und zum Jahreswechsel anhaltend schlecht. Insbesondere der einbrechende Ölpreis belastete das Sentiment. Bei der Aktie des Stahlhändlers Klöckner & Co führt ein solches Umfeld traditionell zu Verkaufsdruck. Entsprechend sackte der Kurs in der Spitze auf 8,19 Euro ab, was wir bei unserem Musterdepotwert natürlich nicht gerne sahen.

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