Bradesco – Operative Fortschritte, aber mieses Umfeld
Wie von uns erwartet (s. PEM v. 23.11.17), entwickelt sich Brasiliens zweitgrößte Bank Bradesco operativ immer besser. Die Q1-Ergebnisse, die der neue CEO Octavio de Lazari Ende April vorgelegt hat, haben die meisten Analysten positiv überrascht. Mit der Aktie (7,16 Euro; 896694; BRBBDCACNPR8) ging es dennoch steil bergab. Das Papier hat allein in den letzten zwei Monaten 26% verloren. Unsere Zurückhaltung in der letzten Analyse zu Bradesco hat sich als berechtigt erwiesen: Aktuell ist in Brasilien eher die sich wieder eintrübende politische und wirtschaftliche Großwetterlage maßgebend für die Entwicklung der Aktienkurse als die operative Performance der Unternehmen und sei sie noch so gut. Brasilien steht vor einer Präsidentenwahl im Oktober mit völlig unsicherem Ausgang. Soziale Unruhen nehmen zu und auch die ökonomischen Daten entwickeln sich bei genauer Betrachtung nicht gerade in die richtige Richtung (s. S. 6).
Zurück zu Bradesco. Dort kletterte das bereinigte Ergebnis um knapp 10% auf 1,5 Mrd. Dollar im Q1, vor Steuern lag das Plus gar bei 17%. Besonders auffällig ist die deutliche Verbesserung der Kreditqualität, die sich in einem Rückgang der Kreditwertberichtigungen um 26% äußert. Im Gesamtjahr wird die Bank in dieser Disziplin nun eher das untere Ende der zuvor angegeben Bandbreite von 16 Mrd. bis 19 Mrd. Real erreichen (Q1: 3,9 Mrd. Real). Die Kosten sind nach den hohen Restrukturierungsausgaben für den Personalabbau der letzten Monate trotz weiterer Rückstellungen nicht mehr gestiegen. Hier sehen wir noch viel Raum für Ergebnisverbesserungen in den nächsten Quartalen.
Sorgenkind bleibt das Kreditvolumen. Das Kreditbuch schrumpfte auf Grund sinkender Kreditnachfrage großer Unternehmen um 1,3%. Die einst angepeilten 5% Plus in 2018 sind nicht mehr drin (eher 3%). Entsprechend sank das Zinsergebnis leicht, wie im Übrigen auch die Provisionen (allerdings eher wegen saisonaler Effekte). Grundsätzlich wäre Bradesco auf dem jetzt erreichten Kursniveau für uns schon ein Kauf. Das unsichere Umfeld lässt uns bei der Bradesco-Aktie aber noch abwarten.